兴业证券发布研究报告称，兴业西部维持（02233）“审慎增持”评级，证券增持预计2022-24年归母净利润为13.7/14.4/15.3亿元，维持同比-13.7%/+5.4%/+6.2%，水泥当前股价对应2022年PE是评级4.1倍，PB估值0.46倍（过去5年的目标历史中枢0.77倍），潜在股息率7.2%，价港二股东海螺水泥增持至27.43%，兴业西部接近大股东持股比例，证券增持关注可能的维持要约收购机会，目标价1.61港元。水泥

兴业证券主要观点如下：

公司发布2021年业绩：营收同比+12.2%至80.0亿元；毛利同比+1.5%至23.8亿元；归母净利润同比+1.6%至15.9亿元。评级全年每股拟派息共0.087元，目标派息比率为29.9%。价港

全年水泥板块营收同比增14.9%至68.8亿元，兴业西部海内外新项目投产，产销量创历史新高，成本控制较好，吨毛利同比增5元/吨，好于同行。

发货量前高后低。水泥 熟料全年销量2030万吨，同比增长2.0%，21H2水泥 熟料销量同比下降13.1%。

均价上涨，并完全抵消成本增幅。全年水泥平均售价同比上涨38元/吨至339元/吨，21H2水泥平均售价同比+69元/吨至360元/吨。

煤炭成本大幅上行，水泥吨成本同比上涨33元/吨，水泥吨毛利同比增5元/吨，对应毛利率31.0%。

骨料业务发展快速，销量摊薄成本，吨毛利上涨。骨料全年营收同比增长21.6%，营收占比为1.9%。全年销量同比增27.9%，吨毛利同比上涨3元/吨，毛利率56.9%。商混压力较大。商混全年营收同比-20.0%，营收占比7.1%。商混全年销量同比下降14.6%，平均售价同比-28元/立方，吨毛利同比-11元/吨，毛利率18.8%。

汇兑收益2.9亿元，增厚利润。年内汇兑净收益2.9亿元（2020年为亏损1.5亿元），是长期应付款由美元换算为莫桑比克法定货币梅蒂卡尔后的财务处理。融资租赁规模缩减，公司正积极回款。

非洲战略稳步推进。莫桑比克项目已经于2021年初投产，刚果金项目预计2022年下半年投产，埃塞俄比亚项目正在建设中，预计2023年投产。期内发行6亿美元境外债，负债比率提升，助力海外业务发展。

该行认为，陕西多项基建项目正在启动中，预计西延高速、西康高速及西安至武汉高铁将项目在2022年对水泥需求的拉动会更大，并且，这些项目主要穿过西部水泥的基地辐射区域，因此预计对西部水泥的需求拉动会更明显，该行预计2022年陕西当地水泥需求有较强的支撑。公司积极发展非洲业务，打造另一增长极。公司处于海内外机遇的共振期。

风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、企业治理风险。